佛山照明建立于1958年，1993年在深交所上市，是照明职业榜首家上市企业。
公司事务不断拓宽，2012年由传统照明转型发力 LED 照明，2016年进入电工范畴，2017年拓荒车灯模组事务，2021年收买南宁燎旺布局轿车灯具配套，2022年收买 LED 封装企业国星光电纵向整合 LED 一体化工业链。
现在公司构成以通用照明（佛照主体）+轿车照明（南宁燎旺）+LED 封装（国星光电）的事务地图。
到 22Q3 末，广东省广晟控股集团有限公司为广东省国有独资企业，为佛山照明实践操控人，直接持有公司 6.10%股份，并经过一起行动听广晟出资展开有限公司、广东电子信息工业集团有限公司、香港华晟控股有限公司直接持有 24.72%股份，算计持有公司 30.82%股份。公司持有车灯厂商南宁燎旺53.79%的股份，持有 LED 封装企业国星光电 21.48%的股份。
公司总经理雷自合先生曾任佛山市国星光电股份有限公司党委委员、副总经理兼 RGB 器材事业部总经理、国星光电子公司国星半导体董事长，有利于加强公司在通用照明、轿车照明事务与国星光电的协同效应，其他副总皆在公司作业 20 年以上。
2019年，LED 职业国内处于产能去化阶段，公司内销承压下滑，叠加国际形势动摇公司外销亦有下降。
2020年，公司进行营销形式立异及拓宽大客户，翻开内销局势，一起外销获益出口搬运代替效应，营收同比+12.2%。
2021年，国内疫情逐步操控，下流需求康复促进公司内销继续回暖，叠加公司收买车灯厂 南宁燎旺，公司收入同比+27.4%，若除掉南宁燎旺并表收入，则同比+8.6%。
2022年 2 月，公司并表 LED 封装企业国星光电，2022Q1-Q3 公司营收同比+6.6%（已追溯调整国星光电及佛山西格玛），增速承压首要是因为通用照明及 LED 封装下流需求受疫情影响。
2021 年，原资料价格上涨叠加公司新收买财物南宁燎旺净利率较低，公司全体净利率有所下滑。
2022Q1-Q3 获益产品涨价、原资料价格回落及降本增效，公司可比口径毛利率同比+1.5pct至17.8%。
2022Q1-Q3公司归母净赢利同比+1.5%，可比口径净利率同比-0.2pct 至 3.4%，首要受新收买财物国星光电净利率水平较低及车灯研制投入添加影响。
国星光电可为公司通用照明产品供给 LED 灯珠，南宁燎旺可与公司原有车灯模组事务协同，长时间来看，公司与被收买财物间协同效应增强有望推进净利率改进。
资质为车灯职业敲门砖。进入轿车灯具制作职业的企业有必要经过 IATF 16949:2016 质量管理体系认证，该体系要求受审阅方有必要具有有至少接连 12 个月的出产和质量管理记载。
车灯厂有必要经过整车企业严厉的调查和评定程序才干成为其合格的供货商。资金、技能壁垒较高。
进入轿车灯具职业有必要前期投入很多资金置办出产设备，并且开发每款车灯投入的图纸规划、模具开发、工装开发本钱很高，假如不能敏捷构成规划化出产，车灯制作企业难以在剧烈的竞赛中生计。
此外，整车制作企业对轿车灯具质量的要求非常严厉，车灯有必要满意车用环境的苛刻要求，产品需求耐震、耐高温，还需有极高的安稳性，开发进程需具有光学、结构、散热、电子等整合规划才能。
商场集中度高，国产代替继续推进，内资厂商排名进步。2021 年职业 TOP5 算计占比超 50%，其间内资厂商华域视觉位居职业榜首，星宇股份跃居第二，外资厂商日本小糸、海拉、法雷奥、马瑞利、斯坦雷占有必定比例。
车灯职业受下流车市影响显着，2021年以来显着回暖。车灯职业规划 2018-2020 年继续下滑，首要遭到轿车销量下滑导致的车灯出售量下降影响。
2021年，国家和地方政府活跃出台促进轿车消费的一系列方针，加上各地相继推出多种形式的促销活动，对轿车商场起到活跃推进效果，轿车销量同比+4%，同期车灯商场规划同比+17%。
2022 年末新能源轿车置办补助方针将中止，但新能源车置办税免征方针从 2022 年末连续至 2023 年末，且随顾客关于新能源轿车承受度进步，我国新能源车商场已由方针驱动逐步转向商场拉动，新能源商场有望继续成长。
中汽协估计 2023 年新能源轿车销量将到达 900 万辆 （+35%）。
LED 单车配套价值量约为卤素的 2 倍~3 倍、为氙气灯的 1~2 倍。激光大灯是轿车照明范畴最先进的技能，单车配套价值量可到达 1 万元左右，现在宝马、奥迪等世界抢先轿车厂商已推出搭载最先进技能激光大灯的车型。
新能源车 LED 灯浸透率更高，新能源车推行将带动 LED 车灯浸透率进步。
新能源车头灯 LED 浸透率更高，集邦咨询数据显现 2021 年全球 LED 头灯浸透率到达 60%，其间新能源车 LED 头灯浸透率到达 92%。我国新能源车浸透率逐年增加，2022 年 1-11 月到达 24.97%，新能源车推行有望带动我国 LED 车灯浸透率进步。
榜首代：AFS(Adaptive Front-Lighting System)，即自适应前照大灯。AFS 首要有上下和左右调整功用。上下功用能够依据车身俯仰视点，调理大灯的照耀高度，避免对行人发生夺目的感觉；左右功用能够依据方向盘的转动角，旋转大灯，扩展驾驶员视界。
第二代：全功用 AFS。第二代自适应前照灯比较榜首代首要添加了摄像头的功用来辨认当时的路途状况和环境改变，添加了乡镇形式、高速形式、恶劣气候形式。
第三代：ADB（Adaptive Driving Beam），即自适应远光灯。ADB 体系首要进步了车大灯的功用，将氙灯换为 LED 灯，在大灯内添加了挡光片或许导光柱等。
会车时会调理前照灯内的挡光片，挡住部分远光灯的光线，避免发生夺目；不同的路况，会实时调整光型，完结乡镇形式、村庄形式、高速形式等形式的切换。
前瞻工业研究院数据显现，一套 AFS、ADB 智能大灯的均价别离在 2000-3000 元、6000 元以上，别离为一般 LED 车灯的 1 倍以上、3 倍以上。
集邦咨询 2022 年 6 月发布的陈述显现全球 ADB浸透率仅为 3.2%，2026年有望到达 13.2%。前瞻工业研究院数据显现 2019 年我国 AFS、ADB 的浸透率仅为 18%、1.8%，浸透率仍有进步空间。
新能源车对车灯的要求高，2022 年 1-9 月热销的新能源 SUV 车灯装备以 LED 为主，其间特斯拉、抱负 ONE、比亚迪唐、极氪 001、问界 M5 等热销样式装备 ADB。新能源车继续遍及有望带动智能大灯的推行，然后推进车灯均价进步。
佛山照明收买南宁燎旺切入车灯商场。南宁燎旺建立于 1956 年，是一家集研制规划、出产制作、检测、出售服务于一体的专业轿车车灯企业，南宁燎旺为西南地区较大的车灯制作企业，是上通五的榜首大车灯供货商。2021 年 8 月佛山照明收买南宁燎旺，切入车灯配套商场，现在持有南宁燎旺 53.79%股份。
现金流改进：佛照助力南宁燎旺融资增信，收买之初以 2 亿元进行增资扩股，一起控股股东旗下子公司广晟财政公司向南宁燎旺授信不超越 4 亿元，改进南宁燎旺的现金流，下降融资本钱；
客户资源更足：使用上市公司的途径和资源助力南宁燎旺加速开拓商场；本钱及技能支撑充沛：构成芯片-封装-模组-灯具的笔直一体化工业链，有望降本增质。
1）芯片制作及封装环节：2022 年 2 月公司完结对上游 LED 封装厂国星光电的收买，获得 LED 芯片制作及封装才能，收买完结后算计持有国星光电总股本的 21.48%，完结控股；
2）模组环节：佛山照明主体原有车灯模组事业部自 2016 年建立，2021 年完结模组事务约 2 亿元，国星光电亦具有模组才能；
原资料为车灯的首要本钱，以星宇股份为例，2021 年原资料本钱占车灯总本钱的 81.3%，车灯的首要原资料包含光源、塑胶资料及电子元器材。
现在国星光电全资子公司国星半导体已完结对车用 LED 芯片全系列产品的开发，产品具有电压低、可靠性高、散热好的特色，可满意芯片大电流注入使用的需求。
依据公司公告，21H1 选用国星光电芯片的 LED 灯珠比较一般 LED 灯珠价格平均要低 4.61%。
国星光电自 1976 年开端进入 LED 封装，是全球 LED 封装职业龙头企业之一。
在车规级大功率 LED 产品方面，公司选用 ALN 陶瓷高导热资料，倒装共晶焊接技能，荧光粉保型涂布技能，完结产品高功率密度和和真实线性光源输出。
在车规级中小功率 SMD LED 产品方面，国星光电具有专利焊线规划，可有用进步车灯 LED 器材产品的耐冷热冲击功能；纳米级 coating 封装技能可极大进步车灯 LED 器材产品的耐 S 化，全体技能水平位居职业抢先专利焊线规划。
现在公司依照 AEC-Q102 车规规范进行验证，从规划开发、出产制作到质量管控等，均恪守严厉的规范，参数可调性好，开发效率高。
国星光电收买风华芯电，加强 LED 工业链联动，为车规级 LED 研制供给有力支撑。
国星光电 2022 年 11 月完结向风华高科收买其控股子公司风华芯电 99.87695%的股权。
风华芯电为半导体器材及封装测验服务供货商，为用户供给封装半导体器材及集成电路产品，产品使用于照明电路类、轿车电子类等范畴。
高端车灯模组研制项目继续落地，进步车灯智能化水平，为燎旺切入中高端商场打下根底。
佛山照明现在研制项目包含ADB远光模组、激光大灯模组、静态投影灯等、MLA微透镜投影灯等智能化车灯，为燎旺进入中高端车型供给技能支撑。
南宁燎旺首要客户包含上汽通用五菱、长安轿车、春风柳汽、春风小康等国内知名车企，并为车灯厂商华域视觉进行代工。
依据公司公告，佛照入驻后，南宁燎旺新拓宽客户包含一汽飞跃、上汽大通等，太平洋轿车网数据显现各车型单价全体 10 万以上，较公司原有配套车型单价更高。22H1南宁燎旺新增 19个车型的车灯开发项目，大部分为新能源车型，其间 5 个项目已量产。
新能源车多装备 LED 前照大灯，部分装备 ADB，公司单车价值量有望进步。2021 年燎旺 LED 车灯占比 60%，新能源车车灯占比为 22%，占比仍有较大进步空间。
2023年有望获益修正受地产及疫情影响，通用照明职业 2022 年运营承压。
2021年通用照明职业内销获益国内宏观经济的复苏，外销继续获益于搬运代替效应，一起国外疫苗遍及带动经济建造重启以及各国宽松货币方针促进外销需求修正，CSA 数据显现2021年通用照明职业规划同比+10%。
2022年国内疫情重复对基建和工商业建造工程进度发生影响，此外地产出售继续下行，导致下流需求削弱，我国照明电器协会数据显现 22H1 照明职业内销-7.50%。
地产融资端利好频出，疫情管控边沿放松，通用照明职业需求 2023 年有望修正。
2022年 11 月以来房企融资方针继续宽松，“第二支箭”、“金融 16 条”、“第三支箭”方针连续出台，有望推进房企保交给，带动地产链修正，以家居照明为主的 C 端消费有望改进。
2022年 12 月 7 日疫情防控新十条落地，各地疫情管控连续优化，B 端工商业场景对通用照 明的需求有望康复。
LED 照明、电工事务为公司通用照明事务首要增加点，2022H1 增速承压，2023 年有望修正。佛山照明通用照明板块由 LED 照明、传统照明及电工三部分组成，LED 照明及电工事务为首要增加驱动力，传统照明事务因为 LED 浸透率的继续进步收入有所下滑。
2022 年公司通用照明板块受疫情重复及地产下行影响承压，22H1 同比+2%。展望2023 年，地产方针继续宽松叠加疫情管控优化，通用照明事务增速有望修正。
比照同行规划优势杰出，原资料本钱管控才能更强。公司收买的首要原资料包含 LED 灯珠、电子元器材、铝基板、塑料件、金属资料等，2021 年公司原资料本钱占比 76%。
比照同行欧普照明、得邦照明、立达信及阳光照明，佛山照明产值规划更高。规划优势下公 司对上游议价权更强，单位原资料本钱操控在 4.46 元/只。
公司具有“FSL”和“汾江”两大驰名商标，品牌影响力继续进步，自 2006 年初次跻身于“我国 500 最具价值品牌”，品牌价值从 2006 年的 8.25 亿元继续攀升至 2022 年的 265.29 亿元，在我国照明电器职业中排名第三。
公司自主品牌海外出售选用代理商的形式，与更多有实力、有途径的自主品牌海外代理商协作，加强海外当地商场途径建造和终端网点开发，继续进步 FSL 品牌在海外的影响力，照明及电工类自主品牌产品在东南亚商场进行出售。
一方面，公司重视本身研制实力的打造，公司研制费用率逐年进步，从 2018 年的 1.3%进步至 2022 年前三季度的 5.1%，处于职业抢先水平。到 2021 年末，公司具有专利 922 项。另一方面，公司收买国星光电后通用照明研制实力将进一步进步。
国星光电到 2021 年末具有专利 704 项，可为公司 LED 研制供给有力支撑，比如在智能照明范畴，发挥在 RGB 方面的技能优势，开发小视点 LED 灯珠，开发智能家居、才智城市范畴需求的新产品，满意在特别使用场景的需求。
公司掌握新式范畴时机，从供给产品到向供给解决方案转型，拓宽 B 端及 G 端商场。
公司加速在智能照明、海洋照明、5G 才智灯杆、健康照明、动植物照明等细分新式范畴的 布局，聚集灯具类高端产品的研制和出产，进步高附加值类产品占比。2021 年公司智能照 明灯新范畴等新范畴约奉献营收的 4.1%。
才智灯杆职业获益于我国乡镇化建造、方针支撑与 5G基建展开，有望保持高增。
跟着才智灯杆各地演示项目和越来越多城市全域建造的展开，越来越多的地方政府发布相关方针，将才智灯杆部分的建造落实到数字城市建造、城乡建造质量进步和 5G 根底设施的实施方案中。山东、河南、上海、湖北、深圳、广州、成都等多地连续出台“十四五”期间才智灯杆展开方针。
5）交通运转监测包含车速、行人过街量及事情预警包含交通事故、路途积水等。
经过前期的研制投入，公司已获得了与才智灯杆相关的 16 项专利及软件著作权，并在2021 年获得了超越 7000 万元的出售收入。
一方面，传统照明企业凭借互联网企业完结技能互通，推进 LED 成功转型。另一方面，小米、涂鸦智能、华为、魅族、百度、海尔等物联网与家电巨子跨界协作，企图打造各自的智能生态圈。
依据 IDC 数据，我国智能照明出货量 2021 年现已到达 1900 万台，估计未来五年将保持 CAGR 47%的增速。公司大力展开智能照明事务，发布佛照智光体系解决方案，掩盖家居、工作、教育、酒店等产品。
公司以用户需求为根底，进行全场景才智日子战略晋级，推出佛山照明全新智光体系，并提出佛照智家云途径“1+3+N”全屋智能解决方案。“1”指的是佛照智家云途径，“3”指的是智能照明产品、智能操控产品、智能安防传感产品，N 指的是才智教育、才智酒店、才智园区等场景。2021 年公司智能照明产品完结出售收入超越 6200 万元。
公司自2020年下半年开端发力海洋照明范畴，联合中科院深海科学与工程研究所打造深海照明工程技能联合实验室，加速海洋照明产品与解决方案开发。
2022年 6 月，“深海照明工程技能联合实验室”正式揭牌并投入使用。现在公司具有海洋照明相关的 16 项专利技能，技能包括集鱼灯、码头照明、饲养照明和深海照明产品。
公司与中科院深海科学与工程研究所一起研制出的某型深海探照灯，最大规划深度 11000 米，曾帮忙“奋斗者”号在 2021 年马里亚纳航次中进行一系列的深海勘探科考活动。2022 年以来，公司海洋照明产品已获得了超千万元的订单。
动植物照明：近年来，公司已开端布局动植物照明产品，推出了补光灯、花卉、蔬菜水果栽培补光灯，正与高校及科研院所联合研制中草药补光灯、育种育苗补光灯及集成光照、温湿度、CO2 等智能操控的解决方案，为植物成长供给杰出的人工光环境。
一起，开发推出了动物取暖灯、饲养保温灯、紫外线灭菌灯、养猪补光灯等照明产品。2021 年，公司动植物照明产品已获得出售收入近 4000 万元。
健康照明：推出光触媒照明解决方案。公司不断发掘光的健康潜能，将照明技能与智能操控技能有机交融，针对不同的空间和人群科学定制分时、分需、分区的人工照明战略，要点布局视力防护、节律健康、消毒灭菌等范畴，智酷读写台灯获得我国医疗器械职业协会出具的我国视听健康产品与人因舒适度评测五星点评，以及中大眼科中心出具的临床陈述，并推出光触媒照明解决方案。2021 年健康照明产品出售收入约 2500 万元。
销量方面，因为国内疫情重复及地产承压、欧美商场需求下降，估计 2022年销量同比下滑，2023年-2024年，获益疫情管控铺开及地产修正，公司通用照明销量有望回暖，估计销量别离同比+3.5%/+3.0%。
单价方面，2022年公司自动涨价，产品涨价起伏在 2%-7%之间，咱们假定公司 2022 年通用照明产品均价进步 5%，此外公司由供给产品到向供给解决方案转型，产品结构继续优化，单价有望继续进步，咱们假定 2023-2024 年通用照明产品单价别离同比+2.0%/+2.0%。
轿车照明板块：估计 2022-2024 年配套量别离同比+7.96%/+17.32%/+8.33%，2023 年重 庆工厂二期投产，将带动配套量显着上行，2024 年产能使用率稳步进步，配套量增速回归 安稳；随公司客户结构继续优化，向新能源车商场打破，咱们估计 2022-2024 年单车价值量 稳步进步，别离同比+4.94%/+3.39%/+3.28%。
LED 封装板块：国星光电自 2022 年 2 月并表，下流首要为通用照明范畴，2022 年下流需求削弱导致收入承压，2023-2024 年随通用照明职业修正，收入增速有望回暖。咱们估计国星光电 2023-2024 年并表收入别离同比+20.42%/+14.91%。
估计各事务毛利率稳步上行，带动全体毛利率进步。通用照明事务经过向高附加值产品晋级以及选用国星光电灯珠完结降本，毛利率有望继续进步；LED 封装事务将获益芯片紧缺缓解、电子元器材价格回落带来的本钱节省；轿车照明事务得益于原资料价格回落+收买国星光电灯珠带来的降本、客户结构的继续优化，毛利率有望逐步向上。
估计研制费用率因为车灯研制投入的加大将继续进步，2022-2024年别离为 5.10%、5.20%、5.30%。
咱们参阅可比公司估值水平及公司各事务未来成长性，依照通用照明、轿车照明及 LED 封装三大部分进行分部估值猜测：
公司通用照明事务净利率稳态在 9%左右，估计 2022 年净利率在 6.5% 左右，咱们假定 2023 年这部分事务净利率康复至 7.5%，则 2023 年通用照明板块赢利增速约为 24%。可比公司 2023 年一起猜测水平为 15x，咱们给予通用照明事务 2023 年 20xPE，对应 55.49 亿市值。
南宁燎旺 22H1 净利率为 2.6%，咱们以为燎旺切入中高端车型叠加工业链一体化整合带来降本提效将推进此部分事务净利率继续改进，假定 2023 年这部分事务净利率进步至 3.5%，加上车灯模组板块净赢利，赢利增速将到达 35%。可比公司 2023 年一起猜测 PE 为 32x，咱们给予公司轿车照明事务 35xPE，对应市值为 18.44 亿。
国星光电 2021-2022H1 净利率安稳在 5.0%左右水平，风华芯电 2022 年 11 月完结收买，净利率在 12%左右，有利于进步 2023 年国星光电净利率。咱们假定这部分事务 2023 年净利率为 5.3%，则净赢利增速为 42%。
2022 年以来 LED 封装板块受疫情影响景气量下行估值承压，可比公司 2023 年一起猜测 PE 为 14x，估计 2023 年疫情铺开后失望预期及成绩逐步改进，板块估值将修正，给予 LED 封装事务 20x PE，对应市值 8.92 亿。
估计公司 23 年对应市值 82.85 亿元（6.08 元/股），较当时市值有 22%上行空间。
2）下流需求不振：新能源车商场置办税补助中止，或导致新能源车下流需求放缓，对公司车灯出售带来必定影响；疫情重复对通用照明需求形成影响。
3）商场竞赛加重：LED 职业竞赛加重、车灯职业竞赛加重导致公司毛利率下滑。